业内专家认为，在风浪渐起的2025年，突发利好或利空都会被快速定价，后续债市的定价逻辑或重新聚焦基本面变化，债市存在修复的空间浙商证券证交所，近期跌幅较大的品种料更为受益。
债市短期快速调整
一位机构交易员告诉记者，“在外部利空一次性出清的背景下，5月12日午间，中长久期利率债便迎来了全面且显著的调整，5年及以上期限国债收益率普遍上行了5BP至6BP。截至5月12日收盘，10年期、30年期国债收益率分别达到1.68%、1.94%的水平。”
那么，本轮“债牛”是否将就此终结？记者在采访中发现，对后市持乐观态度的机构依然占据主流。
“放眼当下浙商证券证交所，债市最关心的问题为利率是否调整到位，以及长端利率的高点几何。”华西证券首席经济学家刘郁指出，“首先，与历史定价进行比较，结合4月2日收盘的情况——当时10年期、30年期国债活跃券的利率分别收于1.79%、1.99%，若考虑期间经历了10BP的政策利率降息，那么参考值需相应调整为1.69%、1.89%，这也意味着目前的债市定价回到了‘原点’，部分30年期品种的利率甚至存在超调的情况。其次，与关键点位相衡量，复盘3月初的调整行情，现阶段监管层对于超长端利率的合意定价或锚定‘OMO+50BP’，即30年期国债的收益率为1.90%，而当前的超长债收益率已行至此线附近。在降息落地以及资金中枢大幅下移超20BP的背景下，10年期国债收益率或难回到3月的高点水平，也就是说，其上行突破1.70%后或开始出现明显阻力。”
安佑基金认为，“债牛”逻辑尚未逆转，收益率上行空间有限。
中期仍有利多支撑
大部分受访的业内专家认为，2025年，突发利好或利空均会快速定价完毕。后续债市的定价逻辑或重新聚焦基本面变化，债市或存在修复空间，近期跌幅较大的品种将会更加受益。
“世界银行等机构纷纷下调全球经济增速预期，外需面临趋势性回落的背景下，关税调整对基本面的影响依旧不容忽视。”一位券商固收部门负责人告诉记者浙商证券证交所，“显然，基本面环境对债市仍旧友好。”
华泰证券研究所固收首席分析师张继强称，“在情绪修复后，市场面对的依旧是后续的不确定性，2019年的历史经验历历在目。市场隐含的预期很重要。”
再就货币宽松预期而言，“美国经济衰退压力加大，下半年大概率启动降息，中美双方的货币政策周期料将趋同，为我国再度宽松创造条件。”前述交易员判断，“4月初，10年期国债收益率从1.79%下行至1.63%，变化幅度为16BP。目前，基准利率已下调10BP，从绝对收益水平来看，1.70%会是重要阻力位。中期内，债市运行环境依然向好，建议把握调整后的入场机会。”
值得一提的是，中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月14日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限行至1.41%；2年期收益率上行2BP至1.44%；10年期收益率稳定在1.67%附近。
短期不宜轻举妄动
回到债市表现层面，债市定价逻辑或发生一些变化，在资金利率中枢稳定，并向政策利率收敛靠近时，中短端品种仍有一定支撑，而在外部风险缓释，出口预期修复和风险偏好提振的情况下，债市长端或面临波动调整压力，短期内曲线形态或呈现陡峭化走势。
由此，聚焦债市布局，“基于外部环境仍有反复的风险，叠加国内经济修复基础有待进一步巩固，尽管在此期间债市存在逆风的压力，需阶段性保留一份谨慎，但当10年期国债利率向1.7%至1.8%区间行进时，各机构仍可把握交易做多的机会。”民生证券固收首席分析师谭逸鸣称。
“针对债市操作，目前更推荐继续关注中短端具有正Carry（资产收益率高于融资成本时产生的净收益）的品种，如3年至5年期城投债和二永债，票息杠杆策略相对占优。”张继强称，“至于长端、超长端利率债，现阶段建议等待调整中的增持机会，本轮外部因素变化带来的影响还未在债市中得到充分演绎，短期不排除股市走强带来一定的赎回扰动，叠加目前利率债供给量较大，建议各机构待10年期国债利率进入1.7%至1.8%区间，30年期国债利率达到2.0%以上，再关注介入机会。”
中金公司的判断则更为乐观浙商证券证交所，考虑到二季度起利率债供给压力的削弱，叠加央行降准、降息及重启购债操作的可能，多因素料推动债市利率快速下行，建议投资者把握二、三季度的配置窗口，布局债券牛市行情。
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